2021年3月15日

　　摘要

　　涂鸦智能(Tuya)是提供IoT PaaS产物息争决方案的全球领先企业之一。

　　如同智妙手机和移动毗连在已往十年中改变了世界，IoT具有为全球范畴内的设备间通信带来重大改变的潜力。

　　我们估量涂鸦IPO后的头几个生意业务日内，该公司的市值将处于我们估值阐明中的中高端程度(每股20.1美元至30美元)。

　　IPO刊行价区间为每股17美元至20美元。

　　估值阐明和IPO订价

　　我们对涂鸦的基本景象及乐观景象的估值别离为113亿美元(每股20.1美元)和174亿美元(每股31美元)。我们确信涂鸦此次IPO将迎来精采的开盘价，并预期其市值能到达估值敏感性阐明的高端程度(174亿美元或每股30美元)。估量在IPO背面几天的生意业务中，该公司的市值将处于我们估值阐明的中高端程度(每股20.1美元至30美元)。

　　涂鸦公布了其IPO订价范畴，估量在每股17美元至20美元之间。涂鸦打算筹集8.06亿美元，刊行4360万股美国存托股份。凭据IPO刊行价范畴的中点计较，涂鸦的隐含市值将为104亿美元。凭据每股20美元的刊行价范畴上限计较，该公司的估值为112亿美元，前提是完全稀释后的畅通股为5.622亿股。

　　腾讯(0700 HK)和高瓴成本(Hillhouse Capital)等现有投资者以及加拿大养老基金(CPPIB)、Dragoneer Investment Group、新加坡当局投资公司(GIC)和老虎全球打点基金(Tiger Global Management)在内的新投资者，已同意在本次IPO中购置总值5亿美元的美国存托股份。这无疑是对本次IPO投下的一次信任票，将发生努力的敦促浸染。

　　我们将6家公司作为涂鸦的可比公司，个中包罗Twilio(TWLO)、Agora(API)、CrowdStrike Holdings(CRWD)、Fastly(FSLY)、Akamai Tech(AKAM)和Rapid7 Inc.(RPD)。以下是我们得出估值倍数的方法：

　　低端订价(EV/S倍数为21.3倍)-这是2021年以上6家公司的平均EV/S倍数。市场普遍预期，涂鸦的可比公司的销售额将在2021年平均同比增长28.9%。对比之下，我们预计2021年涂鸦的销售额将同比增长62.1%。鉴于涂鸦销售增长要强劲得多，人们有来由认为涂鸦的估值倍数应显著高于可比公司的平均程度。

　　中端订价(EV/S倍数为35.3倍)-这是2021年可比公司(Crowdstrike)的当前高端估值倍数。尽量2020年Crowdstrike的销售增长率高于涂鸦，但我们预测涂鸦从2020年到2022年的销售增长率将高出Crowdstrike。

　　高端订价(EV/S倍数为51.2倍)-这是Agora和Twilio最近六个月的平均高估值倍数(平均)。我们认为，鉴于涂鸦2020年到2022年高于同行公司(甚至包罗Agora和Twilio)的销售增长率(从2020年到2022年)、由运营吃亏占销售百分比的急剧下降而显示出的策划杠杆的显著改进，以及涂鸦在IoT规模的PaaS产物/处事中的率领职位，很多投资者将会承认这一高估值倍数。

　　在市场上，很难找到像涂鸦这样专门从事与IoT相关的PaaS / SaaS产物和处事的公司，所以投资者大概会针对该公司的优势而愿意加大投入。总体而言，涂鸦是一家布满活力的公司。该公司拥有精彩的销售增长，海南省民企服务中心，营业利润率不绝提高，而且照旧基于IoT的软件/ PaaS产物和处事的全球率领者。

　　与智妙手机和移动毗连在已往十年中改变世界的方法雷同，人们对以IoT(物联网)为主导的技能也发生了浓重的乐趣，这种技能才方才开始渗透到世界各地的企业中。雷同于智妙手机让数以百万计的人们可以或许更好地“毗连”，IoT技能此刻可以让“呆板毗连”到网络，从而提高业务效率，带来新的创收时机。

涂鸦损益表预测

　　我们估量涂鸦在2021年的收入将为2.915亿美元(同比增长62.1%)，毛利润为1.099亿美元(同比增长77.5%)，策划吃亏为8060万美元。从2020年到2025年，我们预计该公司的收入复合年增长率为44.9%。2020年，该公司的收入为1.799亿美元(同比增长70%)，毛利润为6190万美元(同比增长122.8%)。